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金融:盈利虽现高点 防御价值仍在

2019-10-09 17:51:54来源:励志吧0次阅读

金融:盈利虽现高点 防御价值仍在 2012-04-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点投资观点总括:基于齐鲁宏观策略组对经济环境、企业盈利及流动性状况偏谨慎的判断,我们认为银行股的防御价值仍是二季度的主要配置理由;在经济未出现明显回暖迹象或A股市场流动性状况未出现宽松的情形下,银行股基本面由于趋势向下而难以形成中期估值提升的催化剂;但在业绩密集披露时间窗口(如一季报),基本面若有超预期因素,可能成为短期股价表现的催化剂。

银行业盈利趋势向下体现为利润增速放缓、单季存贷利差见顶及不良温和上升:(1)修正后上市银行2012年净利润增速为18. 1%。(2)我们预计2012Q1存贷利差仍有小幅扩大,NIM平稳或略有扩大;但2012Q2单季存贷利差或将有6-7个BP左右的回落,单季NIM有4-5个BP左右的回落。( )受到舆论压力及监管规范力度加强,预计2012年中间业务的增速将会放缓。(4)预计不良贷款的上升趋势仍在2012年延续,各季度的环比上升幅度预计较温和;在不良反弹通道中,信贷成本难以出现下降,预计仍以平稳或提高为主要趋势。

但银行板块的防御价值并不因基本面而减弱:首先,即使悲观假设当前所有关注类贷款全部转化为不良贷款,对大多数银行来说当前拨备完全可以消化潜在压力;故后续经济增速放缓对资产质量的影响更多是体现在心理影响上,BVPS的高安全边际并不因不良的反弹而改变。其次,即使综合考虑诸多长期负面因素,银行股的合理PB水平(动态)也应在1.2X左右;当前1XPB反映的银行中期ROE水平在10%以下,长期ROE水平回落至7%左右。第三,银行股的PE和PB估值水平均处于A股市场最低,虽然估值低并不能直接成为刺激银行股上涨的催化剂,但防御性将优于其他板块;倘若A股市场仅因经济环境转暖或市场流动性状况有向好预期而呈现上涨,则低估值的银行板块有望成为领涨板块之一(如年初)。

基于防御策略,我们的选股原则为:(1)估值在银行板块内部偏低,且2012年盈利低于预期的风险较低;(2)预计2012Q1增速较快且兑现风险较小;( )我们认为有再融资意愿的银行业绩释放动力较足,故较为偏好。投资组合为:“兴业、民生、交行、北京、招行及深发展”。

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