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金融:受益于加息周期+安全边际

2019-10-09 14:35:26来源:励志吧0次阅读

金融:受益于加息周期+安全边际 2010-11-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

受益于加息周期+安全边际2011年适度紧缩的货币环境已达成共识,保险行业受益于此。

从投资角度讲,有利于非权益类资产息率提高,进而提高总投资回报率;从会计利润角度讲,债券息率提高通过750日移动平均线,减少准备金计提,从而提高会计利润;从承保角度讲,尽管抑制承保增速,但三大支点将长期发挥作用。

投资:受益于加息周期,预计总收益率4.9%-5. %。

寿险行业负债久期远长于资产久期是固有的风险。当进入加息周期,息率上移带来超额收益;反之亦然。假设2011年中证10债指数隐含到期收益率在目前基础上提升60bp至5.1%,则非权益类资产收益率提升 0bp至4.4%-4.6%,加上权益资产保守预计8%收益率,推算总投资收益率为4.9%-5. %。同时由于交易类债券占比低,债券浮亏对利润影响有限。

利润:加息通过750日均线提升净利润 0%左右。

750日均线是反应滞后的会计游戏。若不再加息,预计2012年该因素对净利润的影响才能由负转正;若继续加息,假设2011年债券收益率上行60bp,则折现率将上升18.9bp,提升净利润16%-44%。

承保:保费增速趋于平稳,预计同比增长20%以上。

从历史经验看,投资收益高的年份承保相对困难,反之亦然。预计2011年在高通胀率预期下,寿险保单吸引力下降。增长主要源自三大动力:人口红利+财富增长+公共利益需求。考虑续期保单的叠加因素,预计寿险保费同比增长16%-27%。产险三个支点:新车旺销+充足率提高+覆盖率提高,预计车险保费同比增长25%,产险整体保费增长22%-2 %。

推荐:新业务倍数低于新业务价值增长+市盈率低于盈利增长。

三大保险公司目前股价隐含的2011年新业务倍数平均为10-12倍,而对应的一年新业务价值增长率10.8%、26.4%、16.5%。目前股价隐含的PE平均为18.4倍,低于未来利润增速。在ROA保持不变,未来三年资产负债复合增长率25%的情况下,至少应给出25倍PE。目前A股较H股折价处于历史高位,维持行业“推荐”评级。

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